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买债券，你需要一个正确的打开方式（二）

布衣书生

证券投资顾问资格证持证人

引言

债券投资难吗？一点也不难。很多朋友投资P2P，会转让未到期的P2P。债权转让，跟我们买卖交易所债券差不多。把交易所债券想象成你买的P2P，买卖债券就相当于转让未到期的P2P。

比如，你在陆金所买了个A理财（36个月），但6个月后，你急需用钱。这个时候你就可以把A理财（30个月）转让给其他人，当然转让价格是根据供求决定的。

很显然，跟P2P一样，投资交易所债券最关键的是，对方有能力偿还债务（信用风险）。

债券的核心：信用分析

投资债券最核心的部分，就是信用分析。因为债券的信用风险是可以通过一定方法进行分析的，而且可以找到超额收益的机会。

比如有个烤鸭债券，所有人都认为它信用风险很大，极有可能还不起钱。因为没人买，所以该债券价格可能被砸到70元。
而你通过分析，觉得烤鸭债券不会违约，那你就有机会用极低价格买到债券，获得超额收益。

本文只对债券信用分析做简单介绍，后面文章会详细写如何对债券进行信用分析，尽情期待。

讲债券的信用，需要先对债券进行分类。

一、债券的种类

1.国债：无风险，但到期收益率也不高。一般分为凭证式国债和记账式国债。

凭证式国债是在银行柜台购买，给个类似定期存单的单子。这也是大爷大妈的最爱。

记账式国债，是在交易所流通，也就是股票软件中看到的国债。这类国债的收益率都惊人的低。

2.城投债：本身属于企业债，是根据发债用途不同而界定的。相对于产业债而言，城投债主要用于城市基础设施等投资目的而发行的。

城投债，通常被成为“准市政债”，是地方投融资平台作为发行主体，公开发行企业债和中期票据。城投公司主业多为地方基础设施建设或公益性项目。从承销商到投资者，以及参与债券发行环节的人，都将其视为地方政府发债。

从上面的描述可以看到，大家默认城投债具有隐性担保，安全性很高。所以，城投债的收益率远低于产业债。

城投债有一个特点：所有城投债的收益率都差不多。也很好理解，都默认地方政府站在后面，风险差不多，收益也就差不多。

风险提示：

在法律上，地方政府没有义务去给城投债做担保。所谓的隐形担保，很坚固，也很脆弱。

假如有一天，中国债务危机爆发，除非中央政府印钞票，否则城投债也会出现违约的。很多人迷信政府的隐形担保，但这种中国特色的“担保”可从来没被官方承认。

当然，有担保的城投债，尤其是有足额担保的城投债，安全性还是很高的。

3.产业债（或企业债）

我们把剔除了城投债的企业债，称为产业债。大概意思是这样，我们不是专业研究员，知道大概意思就行了。

因为产业债时有违约发生，根据信用风险的不同，产业债的到期收益率也有较大差别。

很明显，高收益的产业债，其发债企业的经营情况可能更困难，信用风险更高一点。

来自德勤的统计数据显示，国内债券市场仅今年2月到7月，违约数量和金额就分别达到62笔和376.3亿元，已经超过了2014年和2015年债券违量的总和。二、信用风险等级划分

国债和城投债的信用风险，其实没什么好分析的。我们主要对产业债的信用风险进行划分。

下面是个简单的表格：

简要说明：

1.国内信用评级机构，对产业债的信用评级存在严重高估现象。很多违约债券的评级都在AA以上。原因？你懂的。

2.债券评级和违约率，会随着经济大环境的变化而变化。即使是高评级债券，经济危机时也可能违约。

3.B类评级企业（B/BB/BBB）的债券，到期收益率分化严重。如果可以从中找出被“错杀”的债券，就可以获得较高的超额收益。

4.已经违约的债券，不代表血本无归。发债公司可能通过重组，对债券持有者进行偿还本金。

就算公司破产清算，债券持有者也能获得部分公司残值。这些都是后话了。

具体大家可以参考“超日债违约”的后续发展。

5.如果债券信用风险过大，就千万不要重仓。

下图是一个比较典型的债券走势图：

“当评级下调、风险公告以及抛售压力等不利因素纷纷来袭，债券价格大幅下跌，而情绪修复、回售兑付落实公告等落地后，价格会出现短期回升的走势。因此在交易价格的剧烈波动中，蕴含着从低位介入的投资机会，譬如11蒙奈伦债被鹏元下调评级后跌至60元附近，在投资者买盘推动之下后债券价格一路高涨，截至停牌前已经超过90元。”中债资信表示。

从上面的K线图，我们可以清晰认识到债券的信用风险。如果我们没有对发债公司进行充分分析，贸然在100多元买入11蒙奈伦债，会带来很大的损失。当然，这个亏损只是浮亏。因为后面又涨回来了。

换个角度看，60元买入11蒙奈伦债的投资者，就充分利用了这次信用风险，从中赚取了不菲的收益。

债券的久期

债券的久期，是指债券距离到期支付或回售的时间长度。可以简单理解为“剩余期限”，但这不够专业。

1.债券价格与债券到期收益率反向相关

债券价格上涨，债券到期收益率下跌；债券价格下跌，债券到期收益率上涨。

这一点很好理解，还是假设书生发行了个烤鸭债券（面值100元），利率10%，期限1年。
当烤鸭债券价格上涨，小明花了105元买入烤鸭债券，那到期收益率只有5%。
当烤鸭债券下跌，小明花了95元买入烤鸭债券，那到期收益率大约有15%。
例子有点肤浅，大概是这个意思。

还是那句话，只要债券不违约，从买入的那一刻起，到期收益率就已经确定了。但如果你要提前卖出，那就是另一回事了。

2.债券价格与市场利率反向相关

市场利率下行时，债券价格会上涨；市场利率上行时，债券价格会下跌。

举例说明

烤鸭债券又来了，利率10%，期限1年。

当市场利率下行时，也就是降息周期，比如现在理财一年收益最多4%。到期收益率10%的烤鸭债券，会遭到大家疯狂抢购。很多人甚至愿意自己贴钱，即使债券到期收益率只有6%也愿意去购买。
所以，烤鸭债券的价格会不断上涨。也意味着，对高价买入的人而言，烤鸭债券到期收益率是下降的。
当市场利率上行时，大胆假设一年期理财收益率最低15%。那不仅没人会买烤鸭债券，甚至原本持有烤鸭债券的人也想提前卖出，去购买更高收益的理财产品。
如果你想卖出烤鸭债券，就只能自己贴钱。对应的就是债券价格的下跌。而对于此时买入烤鸭债券的人而言，债券到期收益率是上涨的。

3.久期、到期收益率、债券价格之间的关系

久期越长的债券，到期收益率对债券价格影响越敏感。

久期越短的债券，到期收益率对债券价格影响越小。

大家看个实际的案例，很好理解。下面是03国债的走势图。